游戏公会分享五年变化 见证个人青春重要印迹

　　2025-08-04，由搜狐金融事业部主办的“搜狐金融德胜论坛--基金经理人年会”在北京隆重召开。本次年会业内权威人士各抒己见， 探讨行业的发展及成长；并从股票基金、“他”基金以及私募基金几个角度，看清市场投资大势，搜狐理财频道进行了现场报道，以下是富国基金管理有限公司总经理窦玉明的发言：

富国基金管理有限公司总经理 窦玉明

　　谢谢主持人，感谢各位在市场这么冷静的时候还能在这里谈论基金行业差异化发展一些问题。今天探讨基金行业差异化的一些思考，从我观察的一些情况来看，从业内来讲，我自己作为基金行业工作了有十一年的经验来看的话，基金行业逐渐越来越向同质化方向发展。事实上，中国不光是基金行业往同质化方向发展，基金行业证券公司，保险公司，实际上都没有体现出差异化发展势头，甚至中国其他行业也普遍存在着同质化竞争这么一个情况。你看不到各个公司之间明显的差异性，在中国的话，由于各种原因推动了各个公司采取同质化策略。

　　作为管理层追求的目标，包括股东追求的目标，都普遍把规模增长，规模排名作为特别重要的一个目标来看。有一个迹象可以看到，自07年以来，我们连续观测了五年的数据，（PPT演示）在第四个季度货币基金的黄色的柱子就是明显增高的，尤其在08年和09年这两年更加明显，这个迹象可以看到各个公司为了追求年末的排名，在货币基金花了比较大的功夫。同时第二年第一季度出现大量赎回，可以看到各个公司对于规模排名是非常在意的。

　　另外产品策略上普遍追求大而全，每个公司都想成为全产品的提供商。我们统计了十只产品以上公司44家，几乎产品线很齐的，有股票、债券、货币基金、指数基金，每一类产品几乎都是齐全的，没有一家公司选择单产品线。投资者需要的并不是这样的公司，并不是你多大，多小，并不希望一个基金公司成为一个百货店，到你这儿什么都可以买到，对投资者更有价值的你能提供对投资者很有意义很有特色的产品，而不是什么都能提供。五类产品中，44家公司几乎五类产品都可以看到，右边这张图44家相对规模比较小四家公司，产品都是齐的，没有人愿意放弃。

　　各个公司投资能力未形成明显差异化，统计数据从侧面可以看到，我统计了最近五年主动型股票基金，过去五年排在前十五位的基金，这些基金分布在四家基金公司做得最好的是华夏基金，有两只基金入选前十五名，剩下的分布在另外的公司中。富国基金有幸入选这15名，可以看到没有一个公司能说我的投资比别人做得好，单年有，但是第二年经常又不行了，我们累计了过去五年的数据，从这个情况看不出来看到各个公司差异化。还有其他类型，指数基金，有基金公司说投资管理能力多强，看我指数基金做得多好，其实指数基金好，不是管理能力强，只是指数表现好罢了。这些数据没有看出哪些公司投资策略差异于对手。

　　另外销售过度依赖于银行渠道，60%、70%通过银行渠道销售，一个是依赖保险公司给我们投资，另外一个依赖于银行渠道，很少有公司能够形成明显差异化。各个公司销售策略都是类似的，做广告，通过银行渠道走，给银行做培训等等，所有的手法和策略都是越来越类似。

　　基金行业出现同质化竞争势头，我现在记不清哪个公司品牌很清楚是做哪些事情，可能他的品牌比别人说的次数多，或者花的钱打的广告多，能记住一下，但是能体现品牌定位，这个公司和其他公司差异性来讲，还没有看出来哪个公司品牌有很明显的定位。同质化竞争有什么问题呢？同质化竞争不光对基金行业，实际对投资者会有长期不利的。同质化竞争不能提供社会价值，基金公司本身来讲，同质化竞争恶果就是因为你没有自己独门的东西，所以你能做的事情，只能是打价格战，不断的给银行越来越高的管理费分成，让银行帮你卖。最后看基金1.5%管理费，可能未来70%给银行，大家比你给70%，我给80%，你给80%，我给90%。中国很多产品因为你没有提供差异化，所以只能打价格战，中国彩电现在这几年有所起色，中间一度几乎开全军覆没，因为很多厂商有的只是一些口号，真正在产品性能上并没有给客户提供真正的差异化。由于不能提供差异化，打了价格战，所以公司利润越来越薄，公司就不愿意提供更多的资金培养新人在培养团队上，所以产品就会越来越平庸，最后结果大家公司都看起来没什么差别，完全一致的，渠道看来也看不清楚，消费者看来也看不清楚，对我们对消费者都不是好事。

　　再看全球其他的著名基金公司，它的差异化非常明显，是值得我们学习和借鉴的。这五家公司比较有代表性的，它的策略很有意思。第一个公司它走的是平台化、全球化，它的后台是最强，可以外包其他基金产品，可以帮你做运营做计算。这几个公司都是上万亿美金管理规模，都是全球最大的公司，这么大公司依然很有特色，有自己定位，也不是什么都可以做的。第二个公司是偏股型，走的明星基金经理路线，同时产品创新上走得非常强，这个公司也是非常特色。第三个公司特点明确明星基金经理，任何一个基金都是多人共管，七八个人一起管这个基金，非常重视长期业绩，吸收长期投资者。第四个公司走的指数基金的路线，走低成本的基金，主动基金不管，它的主动性股票基金外包给另外一家公司管。这么大公司也没有说股票可以做得很好，他把主动股票基金外包让别人做，他专心做指数基金。中国有一个公司敢于这样做吗？曾经有一个基金公司试图尝试过，后来中间阶段总经理被换掉了。第五个公司是通过并购的，它是全球最大的基金管理公司。

　　从国外基金公司也研究了整个成功的商业模式，第一类大公司，靠规模竞争的，全产业链。第二类是多精品店模式，收购一些私营的小公司，每个都按照自己思路去做的，第三类是独立的只专注于一类资产去做。这三种公司企业的利润率是比较高的，最不成功的模式现在大部分中国基金公司采取的模式，什么都做，然后每一样都不精通，最后你的利润率很低，业绩并不优秀，这是最危险的模式，但是恰恰都是大家都在走的路。

　　从产品来讲可以看到每个公司很有特点，有做专业债券，最大债券基金一笔达到两百亿美金。有专注做指数基金的。还有走团队合作，还有强调明星基金经理培养，富达做的演示，经常讲基金经理怎么培养的，怎么培养一个基金经理，怎么把一个普通默默无闻的人培养成王亚伟，这是它的竞争优势。另外可以有高风险，高收益的，互联网泡沫的时候，一度非常厉害，这个公司发展非常快，也很有特点。只做牛市，熊市很差，牛市很强，这是它的特点。还有做主动量化等等，还有一个香港公司也蛮有意思，这个公司在香港管理六百亿港币资产，擅长做绝对回报中小板，在华人做的独立基金中做得非常优秀的，现在上市了。可以看到这些公司各有其特点。还有富达他们走的客户创新，除了投资创新以外，客户服务方面也有很多创新地方，富达第一个提供全美电子化服务，第一个提供每小时净值，第一个提供T+0交易。我们见到如果有一家公司稍微有一点创新，另外60多家公司第二天推出同样的创新，这就是目前普遍存在的情况。

　　怎么样解决这个问题呢？这是一个长期的问题，我只是在思考这个提出几点小建议，第一让中国基金业走出差异化，首先要改变投资者的思路，要进行投资者教育，这个需要行业，需要媒体，需要监管层共同做一些事情。有一位基金公司老总谈到，有什么样的投资者就有什么样的基金公司，对投资者来讲这句话不完全公平，但是确实有一定道理。基金公司短期行为由于投资者短期行为，不能说全部由于这个引起，但是很大程度是短期行为驱动。如果两个月表现落后于同行，投资者买了那些热点基金，逼着基金管理层采取追逐热点投资策略。这一点和媒体推波助澜不无关系。

　　应该确实能帮助投资者有一个相对长期的理念，有分散投资，理性投资，我们可以看到王老刚才提到基金投资者都是高危入市，基金增长份额就是在07年，股市涨起来以后基金份额开始增长，后期比较稳定了，就是停落在高位。基民有所成长，可以看到高点的时候基民并没有继续买基金，他是赎回了一点，跌的时候买了一点，这时候基金份额是真正表现基民行为的，说明我们基金投资者慢慢变得比原来理性，这是对基金行业，对投资者来说都是好事。

　　另外需要改变的是管理层，王林主任今天来了，管理层最好有所改变，推动一些变化。管理能做的事情继续放松管制，很多时候基金公司采取同质化竞争，因为产品太不容易，批什么发什么，如果给他充分选择权很多公司会采取差异化策略。还有放松行业管制，推动公司股东多样化，最后有一些公司管理层大家想的事情更长远一点，不要光想明年的事儿，如果能想五年十年之后的事情，中国基金业才有希望。

　　加大对违法行为的惩罚力度，对老鼠仓确实应该严惩，对这些人纵容，就是对一些好人的打击，因为大家发现做好人没什么好处，做坏人才有好处。还有改变中国上市公司投资行为，如果中国上市公司根本没有投资价值，十年之后如果中国上证指数A股依然是2000点，过十年未来十年，2022年还是2000点，我认为基金行业不存在这种可能让投资者挣大钱。就像水和船一样，基金公司就是船，如果水质量不行，船行不懂，基金公司飞不起来，没有上市公司业绩增长，没有股市上升，基金经理们不是神仙，不会拽着自己头发把自己拽到天上去。怎么样让上市公司规范起来，怎么把为企业创造价值的人留下来。

　　最后一个怎么提高从业者素质，让从业者品德更好，能力更高。规范人员的流动，我们几年前招了一个香港基金经理人，在我们产品发行前一天，他说另一家公司给他高薪他要去了，就像深圳司机到了香港马上守规矩，香港司机到了深圳马上乱闯红灯，为什么这些人没有一点点职业道德。然后到了另一家投资公司，因为对方提供了更高的职位，但这对我们来讲是很麻烦的，因为第二天这个产品就要发行了。要对确实没有职业道德的人进行惩罚和规范，这样公司才能培养一些人。否则的话，你培养的人一点点职业道德都没有，没有契约意识大家怎么做百年基业呢，最后结果无非就是所有的公司都差不多，所有的产品都类似，对投资者有什么价值呢。希望中国基金业未来能走向差异化，对基因业是好处，对投资者也是好事，对中国经济来讲也是好事，这是我个人的一些思考，今天就谈这一点看法，谢谢大家。